锦江股份2.5倍溢价抢购北京旅游弃子
因为高溢价被北京旅游（行情，资金，股吧，问诊）拒婚的“时尚之旅”，短短一个月后即“改嫁”锦江股份（行情，资金，股吧，问诊）。
6月14日收盘后，锦江股份（）宣布了一宗收购交易。公司斥资7.1亿元收购华胜旅业和华力控股持有的时尚之旅酒店管理有限公司（以下简称“时尚之旅”）100%股权。
此次交易对时尚之旅的净资产评估值为7.65亿元，所有者权益总额为3.03亿元，溢价超过150%。与一年前北京旅游（）拟非公开发行股票收购时尚之旅时的估值5.66亿元相比，估值增加了近两亿元。
这还不算。锦江股份还需要代时尚之旅偿还两笔债务，合计约10.25亿元。股权价值加上债务价值，整个交易对价将超过17亿元。
锦江股份与时尚之旅的结合堪称是“闪婚”。5月4日，北京旅游才刚刚公告称终止收购时尚之旅的非公开发行股票预案。对此，锦江酒店集团副董事长杨卫民对《中国经营报》表示：“时间比较短，双方一拍即合，水到渠成。”
业内分析师评价称，这是一次“喜忧参半的收购”。估值较高，收购对短期业绩有所摊薄。不过从收购物业成本来看，平均成本又低于市场价格。
高溢价收购时尚之旅
6月14日下午，在老锦江饭店的小礼堂，锦江股份与天津华胜旅业股份投资合伙企业、中国华力控股集团有限公司在上海签署股权转让协议，前者将斥资7.1亿元收购时尚之旅的100%股权。
截至2012年12月31日，时尚之旅资产总额为14.14亿元，负债总额为11.11亿元，所有者权益总额为3.03亿元。净资产评估值7.65亿元，评估价为2.52倍。
此外，锦江股份还要安排资金偿还时尚之旅背负的两笔债务。包括华胜旅业向时尚之旅提供的6.75亿元的银行委托贷款和时尚之旅对万达地产的应付账款3.5亿元。
这意味着股权价值加上债务价值，整个交易对价将超过17亿元，实际支付的收购价相对于净资产账面价值溢价更高，溢价率高达5.6倍。
中金公司研究员郭海燕表示，从市盈率来看，简单测算收购价预计对应的13年和14年的市盈率约50倍和35倍（不考虑财务费用），高于锦江股份2013年16倍的市盈率。估值较高的原因是酒店开业基本不满两年，利润基数低且开业费用高。
值得注意的是，此次交易的出售方之一华力控股，在成为北京旅游的控股股东后，曾经承诺将时尚之旅注入上市公司。2012年北京旅游披露非公开发行股票预案，拟募资不超过14亿元，用于收购时尚之旅100%股权。
直到2013年5月4日，北京旅游才发布公告称终止上述非公开发行股票预案。北京旅游对此给出的理由，一是重新评估后估值增加约1.4亿元；二是债务问题。彼时，时尚之旅拥有的21家酒店均与大连万达签署了房屋购买协议，尚需支付大连万达2012~2013年度购买酒店的尾款4.77亿元左右，上述费用还不包含2013年度新签约酒店的费用。考虑到公司现金流压力及2013年度新签约酒店的费用，北京旅游决定放弃收购。
锦江股份首席执行官、董事张晓强透露，收购所需的7.1亿元资金中，锦江股份将动用2亿~3亿元的自有资金，其他部分将采取借款方式。
对于锦江股份这样的国企来说，钱并不是问题。
据了解，锦江股份正在筹备临时股东大会，讨论发行公司债的议案。据锦江股份公告，公司拟发行公司债不超16亿元（含16亿元），债券期限为5年期。募集资金拟用于补充营运资金或调整债务结构，促进公司业务发展。
意在布局中端酒店
锦江股份与时尚之旅的结合堪称是“闪婚”。5月4日，北京旅游才刚刚公告称终止收购，6月14日，锦江股份就把时尚之旅揽入怀中。
对于此次收购，锦江酒店集团副董事长杨卫民对表示：“时间比较短，双方一拍即合，水到渠成。”
大手笔收购背后，是锦江股份布局中端酒店的战略意图。
根据中国旅游研究院公布的调查数据，2012年入境中国过夜的旅游者5772万人，国内游客29.6亿人次；按照15%的过夜需求来算，国内游客的过夜人数就达4.44亿。其中40%的入境过夜旅游者和25%的国内过夜游客倾向于选择中端酒店，即中端酒店的市场需求超过了1亿人次。
但目前，契合市场需求的中端酒店却很少，抢占中端酒店市场已成为不少国内外酒店集团的主要目标。以连锁酒店起家的汉庭酒店集团，在更名为华住酒店集团后，完善高中低品牌布局，旗下品牌“全季”和并购的“星程”主打中端市场。如家旗下的和颐品牌也早已试水中端市场，寻求突破。
据了解，此次锦江股份收购标的包括但不限于时尚之旅21家酒店物业，其中已开业的酒店为16家。
相关酒店资产分布于绍兴、福州、合肥、广州、武汉等18个城市的万达广场商圈。根据时尚之旅与大连万达签订的战略合作协议，在大连万达目前正在开发及后续将开发的万达广场综合体项目中，采用订单制作的商业模式，建设商务型酒店并出售给时尚之旅，由时尚之旅负责经营。
收购后，时尚之旅将会翻牌为“锦江都城”，这是锦江系酒店品牌将要主打的中端酒店品牌。据杨卫民透露，未来3~5年计划发展至100家，成为公司业务重要增长点。
锦江系酒店板块也由此形成以“J酒店”、锦江豪华酒店和度假酒店等为主的四五星级高端酒店、以“锦江都城”为代表的中端酒店和“锦江之星”“金广快捷”“百时快捷”等经济型酒店。
锦江之星副总裁张斌告诉：“此次收购，第一看中的是物业，21家酒店加起来近17万平方米的物业，都在万达广场商圈里。折算下来均价1万元左右，只相当于市价的2/3。第二是这21家酒店未来20年持续经营的现金流折现。”
对于收购后与万达广场合作的模式能否继续？张斌表示：“万达很希望继续做，这次王健林原定也要过来。万达广场全国还有50多个项目等着投资，华力控股的实力不足。”
从锦江股份提供的数据来看，时尚之旅2012年度实现营收9953.78万元，净利润为1086.87万元。而据北京旅游此前收购时的资产评估报告，2011年和2010年，时尚之旅分别亏损560万元和230万元。
相对于锦江股份2012年3.69亿元的净利润，短期内不会明显增长公司业绩。但公司债务压力增加明显，且公司财务费用也会增加。
在收购的同日，锦江股份即发布董事会决议公告称，通过委托贷款方式借款给时尚之旅，总额不超过11.8亿元。另外，还向时尚之旅增资3亿元，注册资本增至6亿元。